近期，国产机器人赛道迎来一波赴港IPO热潮。继埃斯顿通过港交所聆讯后配资的好处，珞石（山东）机器人集团股份有限公司（以下简称“珞石机器人”）于3月31日更新向港交所提交的上市申请文件，联席保荐人为中金公司、国泰君安国际，拟冲刺港股“全系列智能机器人第一股”。这已是继2025年9月29日首次递表失效后的再次申请。
招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，2025年同比增速高达60.4%。毛利率从2023年的11.4%大幅提升至2024年和2025年的21.9%，表明产品竞争力和成本控制有所改善。
然而，靓丽的营收数据之下，盈利能力却令人堪忧，同期净亏损分别为1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元，即便剔除股份支付、金融负债公允价值变动等非现金项目后，经调整净亏损仍分别达到1.01亿元、7247万元和4167万元，2022年至今，近四年累计亏损7.66亿元。
在国产机器人行业“增收不增利”的普遍困境中，珞石机器人并非孤例。工业机器人龙头埃斯顿2025年实现扭亏为盈，归母净利润4497.22万元，但其毛利率也从2022年的32.9%持续下滑至2025年的29.45%。2024年，埃斯顿更是录得归母净利润亏损8.1亿元的惨淡业绩。绿的谐波2025年归母净利润1.25亿元，同比增长122.40%，但其以谐波减速器等核心零部件为主营业务，与本体制造商所处赛道有所不同。
从规模对比来看，珞石机器人5.22亿元的营收体量在行业中仍属于“小玩家”。埃斯顿2025年全年营收已达48.88亿元，约相当于珞石的9.4倍。
如果说连亏问题尚有“战略性亏损”的解释空间，那么珞石机器人的负债状况则堪称财务警报。由于会计规则要求将含有赎回权的优先股列为金融负债而非权益，截至2025年末，公司资产负债率已高达约192.37%，远超行业正常水平。
这笔巨额赎回负债源于珞石机器人与投资方签订的对赌协议。根据协议，若公司未能在2027年12月31日前完成合格上市，投资者有权要求公司回购股份。这些赎回条款在公司正式提交上市申请时虽暂时中止，但并非永久解除。一旦上市失败，相关权利将立即恢复，这意味着本次IPO对于珞石机器人而言几乎是一条没有退路的单行道。
高昂的赎回负债利息严重拖累了珞石机器人的盈利表现，2025年，公司财务费用率达23.48%。对比来看，埃斯顿2025年财务费用约1.14亿元，以48.88亿元营收计算，财务费用率仅为2.33%。绿的谐波2025年前三季度财务费用率更是远低于1%。珞石机器人的财务费用负担远高于同业可比公司。
连年亏损叠加巨额财务费用，珞石机器人的现金流状况已亮起红灯。截至2025年12月31日，公司持有的现金及现金等价物仅1480万元。以一家年营收超过5亿元的企业而言，这样的现金储备水平意味着风险承受能力极为有限。
经营活动现金流持续为负，2022年至2025年累计净流出超过4亿元。与此同时，公司存货从2024年末的8650万元激增至2025年末的1.95亿元，增幅达125%，存货积压风险不容忽视。
在行业整体毛利率承压的背景下，投资者对机器人企业的评估标准正从“概念溢价”转向“盈利能力”。2025年三季度中国工业机器人市场出货量同比增长7%，但增速环比放缓，行业已进入存量竞争的白热化阶段。对于营收体量尚小、盈利能力持续亏损、现金流极度紧张的珞石机器人而言，如何在这一轮IPO热潮中说服投资者为其“成长性”买单，将是一个严峻的考验。
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